美股下跌会传导到A股吗?

主要观点 受贸易战不确定性影响,隔夜美股大跌,“恐慌指数“ CBOE VIX指数周二一度涨幅超40%,市场风险偏好骤降。VIX指数基于期权交易数据实时计算,反映市场预期的标普500…

主要观点

受贸易战不确定性影响,隔夜美股大跌,“恐慌指数“ CBOE VIX指数周二一度涨幅超40%,市场风险偏好骤降。VIX指数基于期权交易数据实时计算,反映市场预期的标普500未来30日波动率。VIX及其衍生品涵盖了丰富的市场信息,常用于量化美国本土投资者的风险偏好、信用风险和流动性风险等。历史来看,美股下跌对A股扰动较大的时段,几乎都对应着VIX中枢的抬升。2019年以来,A股与美股的联动性显著下降。但在经历年初风险资产risk-on及时下贸易忧虑卷土重来之后,我们不得不将目光重新转向对海外风险的关注。我们认为,VIX反映的信息有很强参考价值,当前主要判断包括:一是,通过拆解VIX指数,其反映的投资者预期显示,未来30日美股波动可能显著放大;二是,从VIX期货看,当前做空波动率头寸触及历史较高水平。作为反向指标,同样显示美股有下行风险。

VIX指数包含了四方面的信息:
1)美股当前波动水平;
2)由于美股过去30日波动率水平长期中枢在15%左右,VIX中也包含了市场对于波动率将均值回归的看法;
3)美国市场大部分投资者购买期权是为了避险,这决定了大部分时间(除危机以外),售出期权的一方需要有利可图。因此,VIX中也包含了一部分波动率溢价。VIX所反映的波动率水平长期高于实际实现的波动率水平;
4)市场预期的未来30日波动率。波动率快速上升,美股大幅下挫概率很高。
我们通过模型拆解了以上四部分。国外研究表明,四部分拆解模型是最准确预期美股波动的方法。若我们没有比美国专业投资者更多的信息以预测美股风险,那为何不从市场信息中解读美国投资者的预期呢?模型显示,近期美国投资者预期美股波动将放大(详细计算过程请参考我们的周度数据更新)。此外,根据美国商品期货交易委员会数据显示,截至4月30日,美国对冲基金和其他大型机构投资者净卖出18.06万份VIX期货合约,为有史以来的最大卖空规模。今年美股的上涨行情很大程度是由居民部门所拉动,许多机构资金处于踏空状态,因此便通过做空VIX期货来获取收益,保证自身的业绩。由于期货交易的杠杆性,一般机构投资者均会设置平仓线。在期货净空头达到最大规模的情况下,如果VIX出现上涨,大量的净空头头寸便会被迫平仓,形成逼多行情。VIX期货的上涨将传导到标普500现货市场,这意味着标普500继续调整的压力会比较大。
当然,美股风险并非意味着对A股的必然传导。我们从两个指标去看待A股的独立性问题:
一是,基于我们的策略指标体系,短期A股市场内部超卖较为严重,有一定安全边际。历史上看,成分股站上30日均线比例快速降至10%以下,指数短期大概率存在反弹。投资者若有降低仓位的想法,不妨稍作等待;
二是,以上证指数与人民币计价的MSCI ACWI全球股指比值已经突破了长期下行趋势线。一系列指标也显示,上证有望中长期跑赢以美股为权重的全球股指。这与中国经济周期领先半个身位、货币政策率先回归中性以及股票市场先行调整等基本面判断一致。

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