2019年GDP增速下行,为何金融IT行业能逆周期向上?

计算机行业在2019年可能面临GDP增速下行的宏观经济背景,下游客户分布越广泛的企业,受此影响的程度或者概率就会越大,因此我们认为金融IT明年需求端可能会持续向上。那么金融IT行业需求的本质是什么,2019年金融IT行业可能存在的需求点有哪些?




一、为什么要研究金融IT行业下游需求?


计算机行业在2019年可能面临GDP增速下行的宏观经济背景,可能影响计算机行业某些细分领域的需求情况。也就是因为GDP增速的下行,可能会使企业对IT支出产生一些变化。过去几周我们连续发了两篇报告,研究国内GDP增速和计算机行业各细分领域的关系。其中得出特别的结论是,如果一家企业的下游客户分布越广泛,这家企业受宏观经济增速影响的程度或者概率就会更大一些。


相反,如果一家企业的下游客户越垂直越单一,那么这家企业下游客户的需求往往是由行业所处的垂直领域决定的,受宏观经济影响的幅度会比较小一些。这就是我们认为宏观经济增速对计算机行业细分领域影响的大致结论。所以如果想要在明年宏观经济增速下行背景下,去寻找一些抗周期甚至逆周期的行业,就要找一些比较垂直、单一的细分领域。


当然这里需要结合行业自身的一些属性,以及宏观经济增速带来的影响两个维度去分析某一细分领域需求的边际变化情况。如果要去分析明年计算机行业的一些投资思路,我们倾向于从最原始的需求端出发,去寻找明年需求向上的一些细分领域标的。所以我们认为金融IT明年需求端可能会持续向上,所以就有了我们对金融IT行业下游需求的一些本质的理解。


二、金融IT行业下游需求的本质


首先界定一下,这里所说的金融IT主要指的是非银IT,是像恒生、金证、赢时胜这些公司所做的业务,并不包括银行IT。所以主要指的是券商、基金、保险、自营资管、私募这样一些以下游客户为主的金融业务。


关于金融IT下游需求本质的理解,我们的目的就是要分析单一垂直细分领域的需求边际变化情况。在分析这种需求的变化趋势时,一定要抓住每个细分领域的需求本质。计算机行业下属的细分领域比较多,每个细分领域下游需求的驱动因素,或者每个细分领域需求的属性、需求特点实际上都是不一样的。所以为了判断每个细分领域的需求变化趋势,需要理解每个细分领域的需求本质是什么。


回到IT行业本身,通常理解金融IT下游需求是由什么来决定的,大家往往认为可能是由券商、基金、保险这些客户的盈利能力所确定。意思就是当下游客户盈利能力提升的时候,倾向于增加对行业或对自己的IT投入的支出。当这些客户的盈利能力下降的时候,倾向于减少IT支出。当然这个说法是没错的,因为这是从需求端的支付能力、支付意愿角度去分析问题,但是我们认为对于金融IT行业而言,它的下游需求并不一定完全是由下游客户的盈利能力所决定的。


这里就涉及到我们所说的IT需求本质的问题。根据我们的理解,金融IT下游需求的本质可以分成两个,这两个本质有共同的关键词——变化。第一个是金融政策的变化,第二个是交易规则的变化。下面就把这两个本质做更细化的一些解释。


01
金融政策的变化
因为金融IT下游的需求是券商、基金、保险、自营资管以及私募这样一些客户,那么当金融政策发生变化的时候,实际上直接影响的是这些客户所开展业务的规模和范围。比如当金融政策鼓励创新的时候,对于这些券商基金保险公司而言,可以去开展一些新的创新业务。但是开展创新业务的前提是要去配置一些新的IT系统,因为现在如果像券商、基金、保险这种金融IT企业要开展创新业务,首先肯定要先上系统,因为只有上系统之后,这些业务才可以顺利开展。


那么它间接带动的是金融IT企业的业务需求,所以金融监管或者金融政策的变化,带来的是IT的需求。反过来讲,比如今年去杠杆,对于券商、基金而言某些业务就不需要开展了。所带来的影响就是券商、基金对这块业务的IT系统不需要进行更新升级,相应的对金融IT公司的业务就带来负面影响。


所以当金融监管政策鼓励创新,或者压抑创新的时候,就会通过这些券商、基金、保险公司所开展业务的规模和范围的大小,直接影响对金融IT企业业务的需求增加或减少。这就是金融监管政策的变化所带来的,影响金融IT企业需求本质的方面。


02
交易规则的变化
这里的交易规则并不一定完全指的是交易的具体指标、一些操作方向,或者说交易具体规则的设置,它其实是一类统称。可以简单理解成像沪港通、深港通这样一些市场交易规则的增加或减少,实际上也会带来券商、基金、保险、私募以及资管自营这些金融机构IT系统模块增加或减少的变化。


举例来说,比如沪港通和深港通这种市场交易机制出来之后,对于券商或者基金公司而言,实际上都是要增加新模块的。因为只有增加新的模块,才能支撑这些交易的顺利完成,这就是交易规则变化所带来的对IT产品的需求。所以这就是我们所理解的金融IT下游需求的本质,实际上就两个方面,金融监管政策变化和交易规则的变化。只要在这两个方面不断有新的变化,那么对于金融机构而言,它的IT产品就有不断的更新迭代升级的需求。


03
对金融IT需求的不同理解
金融政策的变化有正向作用也有反向作用,但是交易规则基本上只要有变化,相应的模块就需要更新升级。这是我们对金融IT下游需求本质的理解,通过这个理解再去看现有市场。通常大家对金融IT的理解会有这样一种看法,比如我们在跟客户沟通时,经常会问客户是不是金融IT行业明年的需求会好一些?我们也会得到一些反馈,包括现在首先金融监管还是没有放松,第二市场的交易量,或者市场的行情目前并不是特别走强。第三像券商、基金的盈利能力也在往下走。所以在资本市场不是特别好的情况下,金融IT企业怎么可能有意愿去采购这些系统。
这是大家通常对金融IT下游需求的理解,再对比一下我们刚才所说的政策变化和交易规则变化,实际上还是有不同之处。


三、如何理解明年金融IT行业面临需求向上的变化


明年如果宏观经济大概率下行,我们的核心目的之一就是在这些计算机行业各细分领域当中,寻找明年需求端边际向上的一些细分领域。我们认为只有这些细分领域是能够走出来的。那么如何去理解明年金融IT行业可能存在的需求向上的因素?还是要回到刚才的两个需求本质。


01
从金融政策的变化理解
我们知道资管新规实际上从今年上半年就开始推,演化到目前时点,看到的情况就是银行理财子公司的成立。到目前为止,可能已经有接近20家银行宣布成立了理财子公司。虽然资管新规在今年上半年资本市场也炒过,也关注过,但是我们发现后续的执行进度实际上低于预期。从目前银行理财子公司相关的规定来看,是要在2020年之前完成这个事情。所以银行理财子公司成立所带来的IT需求,会在19年和20年这两年实现需求的释放。


这是金融政策变化所带来的对金融IT产品的需求。而银行理财子公司其实在今年上半年的市场研究也比较多,从银行理财子公司对IT产品的需求上来讲,其实跟公墓基金、保险、资产管理公司所需要的模块有很百分之八九十都是类似的。所以对于金融IT公司而言,银行理财子公司的成立无疑会带来比较大的增量市场。如果说按照之前比较宽泛的测算,保守预计银行理财子公司至少能为市场带来小几十亿的收入体量。


但是里面也会有一些变量,或者一些潜在因素的影响,其中比较大的影响就是到底有多少银行会成立理财子公司。如果只是单纯的大银行成立,可能市场规模比刚才所说的会减少一些,但如果不只是大银行,包括中型甚至是小型银行也会成立银行理财子公司,这个规模可能比刚才所说的量级还要更大一些。但无论如何银行理财子公司对于整个金融IT企业而言,无疑是新增的而且相对比较大的市场。这就是金融政策变化所带来的需求变化,这个需求的变化大概在19年和20年会不断释放出来。


02
从交易规则的变化去理解
首先就是沪伦通,因为沪伦通是在今年12月14号系统完成测试上线。对于券商而言,可能它的需求会体现在明年。但由于沪伦通的交易规则设置以及它交易的特点,决定了它更多是在券商端有这样需求,当然还要看后续的执行进度情况。


另外比较值得关注但目前还有一些分歧的需求就是科创板,科创板是基于交易规则的变化所带来的对IT产品的需求变化。因为科创板无论是在涨跌停限制,在做事上规则,在是不是T加零T加一,以及估值清算等各个环节,与目前现有的IT交易交易系统都存在一些比较明显的差异。正是这样一种差异,可能会对券商基金而言需有一些新的IT产品的需求。


实际上可以这样来理解,对于基金公司而言,它所需要的跟交易相关的IT产品,最核心的就是三个模块。第一就是投资交易管理系统,也就是恒生的O32;第二个就是物质清算模块;第三个就是过户登记系统。这三个模块基本上是任何一家基金公司要开展或完成交易,所必须配置的三套核心基础业务系统。所以交易规则的变化就会使这三个基础系统的某些模块发生。而科创板无疑在这几个环节可能都会带来一些相应的变化所以我们认为科创板可能带来的金融IT产品的需求,比之前所看到的沪伦通、沪港通和深港通相比,都会有比较大规模的体现。因为毕竟它改变的规则会更多一些。


而根据我们的调研情况来看,科创板这种新板块对于一般的基金公司而言,如果要支撑科创板的交易系统,一家公司的投入金额至少在300万以上,当然这还要结合科创板具体的细则才可以测算得出,目前科创板的具体细则还没有出来。


四、投资建议:需求边际向上+市场分歧


我们认为这种边际需求的向上变化还没有形成市场的完全一致预期,或者说市场对边际向上的变化是有分歧的。因为如果市场没有分歧,一致看好这个行业,那么这种市场的一致预期有可能已经完全体现在股价里面。所以我们还是认为,选细分领域的时候,第一个条件就是需求边际向上,第二个条件就是有一定的市场分歧。如果满足这两个条件,明年具备这些特点的细分领域的相应标的,可能会有比较好的一些表现。


但是归根结底最基本的要素就是需求端明年一定是要持续边际向上的变化,这是我们对整个金融IT行业需求本质的理解。从最终标的来看,我们建议关注毫无疑问的龙头恒生电子以及赢时胜,包括顶点软件这几家公司。


以上就是中泰证券计算机行业首席分析师谢春生在进门财经App的路演实录。


五、Q&A


1、关于科创板的设立对金融IT的影响,会带来多少新增订单?


这个规模可以简单去估算一下,但这个估算只能说是有量级的概念。如果以一家基金公司单体的投资规模在300万到500万去测算,大概全国基金公司是有一百二三十家左右。包括对券商改造的规模,估计单个券商也是在几百万的量级,全国的券商数量基本上也是在一百二三十家左右。所以基本上会是在至少几个亿的收入体量。但是这里面还有一些不确定因素,就是说科创板推出来之后,是不是所有的券商,所有的基金公司都要去上这个系统?


第二,如科创板的交易活跃度和市场认可程度超过现在预期,那一些资管自营、私募也会参与进来,参与的人和机构越多,那么上这套系统的需求方就越多。所以这就要看明年科创板推出时具体的运行情况,市场接受程度是怎么样的。这可能也会成为比较大的变量。


2、18年研发费用按照75%税前加计扣除,恒生的研发费用占收入40%以上,所以新规对公司盈利增长是什么样的?


这个政策变化实际上体现了政府鼓励IT企业去创新,所以政策本身肯定是利好于这些研发投入占比较大的公司。但是具体的量化还要去结合具体的一些费用情况,比如研发费用的情况以及具体的一些细项,再去测算会比较合适一些。


但我们可以看到恒生的研发投入占比应该是计算机行业当中最大的,接近50%,所以肯定是有利于它的。利润改善情况只是一次性的,还是要看到公司长期的业务逻辑是不是能够有落地的情况。


3、扫Ic网、优品财富、金证财富、停哪儿、金证前海、兴业数金、人谷科技、联龙博通、齐普生信息科技、金徽蓝、融汇通金…以上公司,金证股份是否都有相应的投资?


这些公司里面有一些是金证的子公司,有一些跟它是有合作。比如像金证财富,金徽蓝这些是它的子公司。所以还是要具体结合去看,但总体上来讲,我们认为金融IT行业里面的公司明年都会有边际向上的需求变化。但是对于具体投资哪些公司,还是要结合每家公司具体的情况去看,包括它的竞争力,以及明年这些需求对每家公司边际的改善情况。所以这就需要我们对每家公司进行特定的具体分析。所以其实我们更多的还是倾向于在整个宏观经济增速下行的背景下,去寻找一些明年需求端能够持续向上的一些细分领域和公司。

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