橡胶期现套利分析

作者:盈鲁资产管理研究员胡海涛
目前橡胶现货马混(SMR20CR)对RU1809合约的基差率相对其他现货品种来说处于相对低位,加上在国内期货交割制度的约束下,9月期货合约临近交割时只有价格平水甚至贴水现货时才会被下游所接纳,因而买入马混(或者泰混)卖出RU1809合约可能存在较大盈利空间,不过在实际操作中需要把握好建仓节奏和控制现货流通风险。具体分析如下:
一、橡胶现货强弱分析由于橡胶主产国所处的地理位置差异,导致各个国家的橡胶产量存在明显的季节性特征,另外由于各胶种的原料和生产工艺不同,也会导致各胶种产量上的差异,因而橡胶现货各品种之间会存在明显的价格强弱关系。
通过以上图表可以看出,如果以橡胶现货两者价差的中值为界,价差在中值以上后期回落的概率较大、价差在中值以下后期走高的概率较大进行分析的话,那么后期现货强弱排序分别是:SMR20CR>SCR10>SVR3L>SCR5>RSS3。
二、橡胶现货对期货合约基差率
由于2012-2014年国内经济整体萎缩,需求不振和产能过剩导致基差率均值有所下移,但之后基差率整体处于震荡态势,选择2015年至今的基差率走势更能代表当前市场的真实情况。从通道角度上来说基差率回归的空间也会和过去几年类似。
由于当前橡胶现货(SCR5、RSS3、SCR10、SVR3L、SMR20 CR)对RU1805合约的基差率相对前期已经明显回归,加上RU1805合约即将交割导致可操作的空间较小,因而我们具体分析橡胶各现货对RU1809合约的基差率:
通过以上图表可以看出,目前RSS3与RU1809合约的基差率均已超过2015年以来的中值,后期继续走高的空间相对较小。而SCR5、SCR10、SVR3L、SMR20 CR与RU1809合约的基差率虽然已经部分回归,但是仍然处于中值以下,仍然还有相对较大的回归空间。如果按照当前各个橡胶现货对RU1809合约的基差率在期货合约交割前会回归至均值附近的幅度进行计算的话,基差率回归空间如下:通过上面表格可以看出,当前SMR20 CR与RU1809合约的基差率后期可回归的空间最大,可达16.4%左右。按照基差率可回归空间的大小排序的话,分别为:SMR20CR>SCR10>SVR3L>RSS3>SCR5,因而从后期基差回归空间的角度看,当前进行SMR20 CR-RU1809合约的期现套是最优的选择。
三、混合胶期现套利逻辑
1、全乳胶对混合胶具有一定的替代性
虽然全乳胶和混合胶的生产工艺差异较大(全乳胶原料为新鲜胶水、混合胶原料为杯胶),但是据了解,由于全乳胶比较好用(在适当添加烟片增加拉升强度后)可在一定程度上替换混合胶用于轮胎生产(中策是常年替代,山东地区部分轮胎厂在价差合适时进行替代),因而两者的价格变化也具有紧密的关联性。
2、供过于求背景下,国内交割制度导致9月合约贴水交割概率较大
根据上期所规定,当年生产的橡胶最晚需在第二年6月前(不包括6月)入库,最晚交割时间为第二年11月份。(进口烟片胶在商检证签发6个月内入库,有效期18个月。由于烟片胶加工成本昂贵,通常升水沪胶,因此极少做成仓单,沪胶仓单绝大多数为国产全乳胶)全乳胶由于数量和质量的不稳定以及价格相对进口胶偏高,因而并不是下游轮胎厂常用的橡胶,每年全乳新胶生产出来之后首先制作成仓单流入上期所仓库,而不是在现货市场上流通。近年来在全球天胶供过于求的背景下,上期所库存越累越高、仓单也越来越多,9月作为当年最后的主力合约面临的交割问题也就变得越来越严峻(在仓单有效期过后不能用于交割,只能在现货市场流通),只有在全乳胶价格更有优势时下游企业才会加以选择,因而最近今年9月合约常常贴水混合胶交割。
四、风险点及应对策略
1、价格单边上涨
期货价格的波动常常大于现货价格,由于某些原因导致价格单边波动时,期货价格上涨的幅度和速度通常大于现货价格的上涨,导致基差短时间内明显走扩,套利出现亏损。根据过去几年的混合胶(SMR20CR)-SEP的基差率季节性走势,在四月底五月初会处于相对低点,随后趋势性走势较好,主要是由于此时处于停割中后期,供应明显偏紧,加上国内天胶的高库存和交割压力转移至9月合约,使得后期基差回归的概率也明显增大。因而在该时间段结合过去的基差率区间进行混合胶期现套利分步操作的风险可能更小一些。
2、现货流通
由于橡胶现货的品牌、生产日期、颜色等因素对实际成交的价格影响较大,因而在进行现货流通时最好选择大厂最近生产(1-3个月)的人民币现货,并进行相应的新老胶换货操作以获得现货流通的价格优势。
综上,目前橡胶现货马混(SMR20CR)对RU1809合约的基差率相对其他现货品种来说处于相对低位,加上在国内期货交割制度的约束下,9月期货合约临近交割时只有价格平水甚至贴水现货时才会被下游所接纳,因而买入马混(或者泰混)卖出RU1809合约可能存在较大盈利空间,不过在实际操作中需要把握好建仓节奏和控制现货流通风险。

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